AKSEN Hakkında Genel Bilgiler
AKSEN
|
21.06.2016
|
PD
|
1.453.210.810
|
FD
|
3.610.738.318
|
Hasılat
|
2.692.529.230
|
Net Kar
|
-123.689.688
|
Net Borç
|
2.157.527.508
|
FAVÖK
|
459.554.024
|
Özkaynaklar
|
684.679.816
|
1997 yılında kurulan Aksa Enerji Üretim A.Ş. 1998 yılında Türkiye’nin ilk Biyogaz Santralini Bursa’da faaliyete geçirmiştir. Güneydoğu Anadolu Bölgesi’nde yaşanan elektrik arzı sıkıntısını gidermek amacıyla Hakkari ve Mardin illerinde kısa zamanda çeşitli güçlerde enerji santralleri kurarak elektrik üreten ve zaman içerisinde yatırımlarını çeşitlendiren Aksa Enerji Üretim A.Ş. ve bağlı ortaklıkları, fuel oil santralleri, doğalgaz santralleri, rüzgar santralleri ve hidroelektrik santralleri kurarak elektrik enerjisi üretiminde ülkenin önde gelen enerji şirketlerinden biri olmuştur. Antalya Doğalgaz Kombine Çevrim Santrali’nin 2008’de devreye girmesi ile Şirket elektrik enerjisi üretiminde kurulu güç bakımından Türkiye’nin en önemli enerji şirketleri arasındadır. Grup bugün, 2.200 MW’ ı aşan kurulu kapasitesi ile sektörün en büyük serbest elektrik üreticilerinden biridir.
Sermaye ve Ortaklık Yapısı
Hisse Tutarı (TL)
|
%
|
|
Kazancı Holding A.Ş
|
380.064.978
|
61,98
|
Goldman Sachs International
|
101.911.765
|
16,62
|
Halka açık kısım
|
131.158.000
|
21.39
|
Diğer
|
34.375 0.01
|
0.01
|
TOPLAM
|
613.169.118
|
100.00%
|
Devam Eden Yatırımlar
PROJELER
|
Harcama Tutarı
|
Teknik Tamamlanma Yüzdesi
|
Kozbükü – Hidroelektrik santrali projesi
|
205.467.708
|
98
|
Bolu Göynük – Termik santral yatırımı
|
168.020.164
|
100
|
Gana yatırımı
|
126.991.878
|
40
|
Kıbrıs Kalecik – Mobil santral yatırımı
|
6.781.525
|
99
|
Diğer(*)
|
26.584.563
|
|
Toplam
|
533.845.738
|
Kurulu kapasite ve Santralleri
Katalizör ve Riskler
Aksa Enerji’nin 270 MW’lık ilk linyit santrali 2015’in 3. Çeyreğinde üretime başladı, ancak ilk olarak 135MW’lık kısmı kullanıldı. Yatırımın tam etkisi 2016 senesinde görülecek. Düşük fiyat ortamında düşük maliyetli linyitten elektrik üretimi şirket için oldukça önemli. Santral ocak ayı itibariyle tam kapasite ile çalışmaya başlamıştır.
GANA Projesi
Projenin tam kapasiteye 2017’de ulaşılması bekleniyor. Gana Hükümeti ile imzalanan garantili satış anlaşmasına göre üretilen elektriğin tamamı Gana Hükümeti’ne anlaşmadaki fiyattan dolar bazlı satılacak. Gana projesinin Şirket’in operasyonel karlılığını önemli seviyede arttırması beklenmekte. Ayrıca şirketin döviz kurundaki dalgalanmalara oldukça etkilendiğini düşünürsek dolar bazlı getiri aynı zamanda şirketin döviz riskini azaltacaktır. Proje tamamlandığında tam kapasitesi 340 MW’a ulaşması planlanmaktadır.
Kozbükü Hidroelektrik Santrali
Aksa Enerji Kozbükü’ndeki 81 MW’lık hidroelektrik santralini 2016 senesi içerisinde devreye almayı planlıyor. Yeni santral ile Şirket’in portföyü içerisinde yenilenebilir kaynakların oranı artacak. 2016’da beklenen yüksek hidroloji oranı ve Kozbükü’nün de 2017’de YEKDEM’e dahil olabilme olasılığı Aksa’nın görünümü için olumlu bir faktör.
2016’da Hasılatta Artış ancak Marjlarda Gerileme
Satışta OTC ve diğer kanallardan tedariğin payı yüksek seyretmekte fakat bu kanalların kar marjı daha düşük olduğundan, satış hacmi ve gelirleri artmasına rağmen marjlar gerileyebilmektedir.
Yurtdışı Hedefleri
Şirket bundan sonraki yatırımlarını ağırlıklı olarak yurtdışında gerçekleştirmeyi hedeflemektedir. Böylece hem Pazar payını arttırmayı hem de döviz riskinden korunmayı amaçlamaktadır. Özelliklede Gana dışındaki Afrika ülkeleri pazarına girmek için fırsat kollamaktadır.
Hükümet Desteği Olasılığı
Sektörde Hükümet’in linyit ve yerli kömürden elektrik üretimine yönelik bir destek çalışması içinde
olduğu ve alım garantili bir destek gelebileceği beklentisi var.
Yenilenebilir Kaynaklardan Üretimin Tamamı YEKDEM’e Satılacak…
2016 itibariyle Aksa Enerji’nin yenilenebilir kaynaklardan üretilen elektriğinin tamamı YEKDEM’e satılıyor olacak. Ayrıca bu sene devreye girmesi planlanan Kozbükü hidroelektrik santrali de 2017’de YEKDEM’e dahil edilebilir. YEKDEM’e yapılan satışlar dolar bazlı olması ve alım garantisi sağlanması sebebiyle karlılığı arttırıyor.
Riskler...
• Kapasite artışının talepten hızlı artmaya devam etmesi dolayısıyla fiyatların düşük gerçekleşmesi.
• Gana yatırımının ertelenmesi veya iptali.
Analizler ve Tablolar
AKSEN
|
2016/03
|
2015/12
|
DÖNEN VARLIKLAR
|
1.015.601.386
|
846.006.712
|
Nakit ve Nakit Benzerleri
|
252.752.439
|
48.452.416
|
Ticari Alacaklar
|
299.772.213
|
182.621.158
|
Diğer Alacaklar
|
1.576.893
|
4.506.745
|
Diğer Dönen Varlıklar
|
129.660.402
|
138.687.819
|
DURAN VARLIKLAR
|
3.207.095.179
|
3.214.698.877
|
Finansal
Yatırımlar
|
412.408
|
412.408
|
Diğer
Alacaklar
|
13.987.077
|
2.484.450
|
Maddi Duran Varlıklar
|
3.041.829.146
|
3.031.979.261
|
Maddi Olmayan Duran Varlıklar
|
3.589.478
|
10.280.998
|
Ertelenmiş Vergi Varlığı
|
89.295.852
|
69.834.653
|
TOPLAM VARLIKLAR
|
4.222.696.565
|
4.060.705.589
|
KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER
|
1.750.167.764
|
1.369.966.784
|
Kısa Vadeli Borçlanmalar
|
320.188.912
|
308.624.863
|
Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli
Kısımları
|
571.299.216
|
576.151.545
|
Ticari Borçlar
|
746.515.430
|
400.144.104
|
Diğer Borçlar
|
12.963.221
|
13.056.474
|
UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER
|
1.787.848.985
|
1.901.317.150
|
Uzun Vadeli Borçlanmalar
|
1.518.791.819
|
1.664.241.052
|
Ö Z K A Y N A K L A R
|
684.679.816
|
789.421.655
|
TOPLAM BORÇ
|
3.538.016.749
|
3.271.283.934
|
Ö Z K A Y N A K L A R
|
684.679.816
|
789.421.655
|
ANA ORTAKLIĞA AİT ÖZKAYNAKLAR
|
686.440.496
|
792.066.262
|
Son Çeyrekteki Performans
2016/03
|
2015/03
|
%
|
2015/12
|
2014/12
|
%
|
|
Hasılat
|
726.008.987
|
353.440.532
|
105%
|
712.380.332
|
447.648.509
|
59%
|
Satışların Maliyeti (-)
|
654.636.755
|
295.419.740
|
663.951.109
|
402.242.194
|
||
Marj
|
90,17%
|
83,58%
|
0,066
|
93,20%
|
89,86%
|
0,033
|
Faaliyet Giderleri
|
7.897.971
|
4.082.948
|
5.358.362
|
9.584.316
|
||
Marj
|
1,09%
|
1,16%
|
-0,001
|
0,75%
|
2,14%
|
-0,014
|
Net Esas Faaliyet Karı/Zararı
|
63.474.261
|
53.937.844
|
18%
|
43.070.861
|
35.821.999
|
20%
|
Marj
|
8,74%
|
15,26%
|
-0,065
|
6,05%
|
8,00%
|
-0,020
|
Esas Faaliyetten Net Diğer
|
4.963.310
|
-338.482
|
1566%
|
-1.529.055
|
-11.360.922
|
87%
|
ESAS FAALİYET KARI/ZARARI
|
68.437.571
|
53.599.362
|
28%
|
41.541.806
|
24.461.077
|
70%
|
Amortisman
|
46.302.987
|
32.506.963
|
44.534.162
|
31.824.731
|
||
FAVÖK
|
109.777.248
|
86.444.807
|
27%
|
87.605.023
|
67.646.730
|
30%
|
Marjı
|
15,12%
|
24,46%
|
-0,093
|
12,30%
|
15,11%
|
-0,028
|
DÖNEM KARI/ZARARI
|
8.108.333
|
-96.621.748
|
108%
|
7.624.230
|
-17.768.570
|
143%
|
Marjı
|
1,12%
|
-27,34%
|
0,285
|
1,07%
|
-3,97%
|
0,050
|
• Aksa Enerji 1. Çeyrek 2016’da geçen seneki aynı çeyreğe göre hasılatını ikiye katlarken (olumlu).
• Geçen seneki maliyetine göre 0,066 miktarında artış meydana gelmiş (olumsuz).• Faaliyet giderlerinin satışlara oranı ise azalmış (olumlu).
• Diğer faaliyetler kaleminde zarar değil, gelir elde etmiş (olumlu).
• Ancak faaliyetlerden gelen kardaki yükseliş trendi, marjlarda meydana gelen bozulmalar sebebiyle ivme kaybetmiştir (hafif olumsuz).
• Amortismandaki artışa rağmen FAVÖK marjında bozulmada meydana gelmiştir (olumsuz).
• Finansal giderlerin karı yüksek seviyede törpülemesine rağmen azda olsa net kar elde edebilmiştir.
Son 3 Yıllık Genel Görünüm
2013
|
2014
|
2015
|
|
Satış Gelirleri
|
1.785.968.095
|
1.957.437.904
|
2.319.960.775
|
Satış
Büyümesi
|
-2,97%
|
9,60%
|
18,52%
|
SMM
|
1.565.917.999
|
1.710.836.632
|
2.001.614.188
|
Marj
|
87,68
|
87,40
|
86,28
|
Faaliyet Giderleri
|
19.991.556
|
24.232.673
|
27.328.570
|
Marj
|
1,12
|
1,24
|
1,18
|
FVÖK
|
200.058.540
|
222.368.599
|
291.018.017
|
Marjı
|
11,20
|
11,36
|
12,54
|
Diğer Faaliyet Kar (Zarar)
|
-3.720.914
|
-14.724.879
|
-3.201.309
|
Marj
|
-0,21
|
-0,75
|
-0,14
|
Amortisman Giderleri
|
111.783.801
|
121.497.262
|
145.203.566
|
Amortisman
Marjı
|
6,26
|
6,21
|
6,26
|
FAVÖK
|
311.842.341
|
343.865.861
|
436.221.583
|
FAVÖK
Marjı
|
17,46
|
17,57
|
18,80
|
Vergi
|
-17.313.257
|
-12.824.430
|
-6.207.871
|
Net Kar/Zarar
|
-133.292.870
|
39.437.144
|
-228.419.769
|
Marjı
|
-7,46
|
2,01
|
-9,85
|
Yatırım Harcamaları
|
639.954.862
|
753.353.978
|
499.807.056
|
Yat
H. Marj
|
35,83
|
38,49
|
21,54
|
NİSD
|
188.989.102
|
-95.151.993
|
-8.291.557
|
Oranlar
İLGİLİ
SEKTÖRDE GÜNCEL ORANLAR
|
||||
Elektrik
|
F/K
|
PD/DD
|
FD/NS
|
FD/FAVÖK
|
ORTALAMA
|
6,2
|
1,6
|
3,2
|
14,4
|
AKENR
|
A/D
|
0,4
|
1,7
|
12,3
|
AKSEN
|
A/D
|
2,1
|
1,4
|
8,5
|
AKSUE
|
A/D
|
2,5
|
33,7
|
A/D
|
ANELE
|
7,2
|
0,4
|
0,5
|
47,8
|
AYEN
|
A/D
|
2,3
|
5,7
|
19,3
|
BMELK
|
A/D
|
1,2
|
17
|
33,3
|
IPEKE
|
6,2
|
0,3
|
A/D
|
A/D
|
ODAS
|
46,5
|
2,4
|
1,5
|
19,9
|
ORGE
|
5,9
|
1,9
|
1,1
|
3,6
|
SANEL
|
63,5
|
1,2
|
0,6
|
20,1
|
ULUSE
|
20,5
|
2,8
|
1,9
|
14,4
|
YAYLA
|
A/D
|
0,7
|
4,2
|
A/D
|
ZOREN
|
A/D
|
1,8
|
7,7
|
18,6
|
Değerleme
Sonuç olarak AKSEN, yıllar boyu yatırım yapmış Türkiye’nin en önde ve büyük enerji şirketlerinden biridir. Artan rekabet, yatırımlar sebebiyle yüksek borçluluk ve finansal giderler, döviz yükümlüğü, enerji sektöründe meydana gelen kapasite artışı ve düşük talep sebebiyle şirket büyük baskı altında kalmış ve yatırımlarının meyvesini alamamıştır.
Ancak yukarıdaki bahsedilen Bolu Göynük Santrali ve Gana Projesinin beklenen etkiyi göstermesi durumunda şirketin üzerindeki baskının yüksek oranda azalacağını düşünmekteyim.
Yapmış olduğum İndirgenmiş Nakit Akımı ve Oransal Emsal Karşılaştırma yöntemiyle yaptığım değerleme şirketin mevcut fiyatının aşırı iskontolu olduğu ortaya çıkmış ve bunun sonucunda şirketin
“Gerçek Değeri”
2,5 milyar TL’dir.
Şimdiki değeri ise 1,45 milyar TL’dir.
Teknik Analiz
Uzun vadeli düşüş durmuş 2 yıldır yatay bir bantta hareket etmekte olan AKSEN, 2,30 seviyesine tutunmaya çalışmaktadır. Teknik olarak yukarı dönüşler için ilk hedef 2,90 seviyesi olarak gözükmektedir.
Yalnızca kişisel görüşümdür ve yatırım tavsiyesi değildir.
